金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次>地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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