私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(gu无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tó无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋u)资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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