核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的不确(què)定(dìng)性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息(xī)率较高的股票(piào)并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法fāng)面意味着(zhe)公(gōng)司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获得(dé)较(jiào)高的(de)股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备(bèi)一(yī)定的安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安(ān)全(quán)性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确(què)定(dìng)性；从(cóng)大(dà)类资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要(yào)满(mǎn)足(zú)以(yǐ)下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子(zi)部分也(yě)就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提就是行(xíng)业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三(sā偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)年的现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是(shì)股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够(gòu)保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法jià)的压力(lì)过去(qù)以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓(huǎn)也(yě)会使得负债成本有(yǒu)望进一步下(xià)行，净息差预(yù)计会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质量方(fāng)面银(yín)行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不(bù)良(liáng)率继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史数据来看，银(yín)行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的配置(zhì)安(ān)全边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特(tè)估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收(shōu)益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经(jīng)济恢(huī)复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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