金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上腰围88是多少 腰围88是多少码行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估腰围88是多少 腰围88是多少码值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整腰围88是多少 腰围88是多少码体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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