乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020

　　分析师：李超 / 孙欧

　　来源：浙商(shāng)证券宏观研究(jiū)团队

　　核心观点

　　2023年(nián)4月(yuè)，信贷、社融、M2数据(jù)转弱符合我们(men)预(yù)期。我们(men)想继续提示居民超额储蓄大概率(lǜ)仍会继续积累，较难大量释放至消(xiāo)费、购房。结合4月居民存(cún)款(kuǎn)数(shù)据，我(wǒ)们估(gū)算的2020年-2023年(nián)4月我国(guó)居民(mín)超额储(chǔ)蓄体量已增长至6.46万亿，相比去年末(mò)继续增加1.61万亿，也就是说，即使疫情因素(sù)消退，居(jū)民仍在积累超额(é)储蓄(xù)。我(wǒ)们认为，经济结构转(zhuǎn)型升级(jí)是(shì)导致居(jū)民对未(wèi)来收入预期(qī)悲(bēi)观(guān)的根(gēn)本性原因(yīn)，疫情(qíng)在一定程度上掩盖(gài)了其影响，也(yě)因此居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)的释放将是(shì)一个较为缓慢的过程。对(duì)于后续(xù)信(xìn)用表现，预计二(èr)季度市场(chǎng)对宽(kuān)信用的预期波动或明显加大，可(kě)能形成(chéng)信(xìn)用收(shōu)紧预期，对于政策(cè)工(gōng)具(jù)，我们判断二季度货币政策主要(yào)体现结构性特征，下半年有望(wàng)降准、降息。

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　　内容(róng)摘要(yào)

　　>>4月(yuè)信贷新(xīn)增7188亿元，信贷较弱符合我们预期(qī)

　　2023年4月(yuè)，人(rén)民币贷款(kuǎn)新增7188亿元，同比多增649亿元(yuán)，与我们的预测值(zhí)7000亿元基本一致，低(dī)于wind一致预期(qī)的1.13万亿。4月(yuè)信贷增速持平前(qián)值于11.8％。我们(men)在4月(yuè)11日的(de)报告《3月(yuè)金融数据(jù)：一(yī)季度(dù)的强劲信贷对后(hòu)续或有透支(zhī)》中提示(shì)了一季度(dù)信贷(dài)的大体量(liàng)投放或对后续信贷形成一(yī)定透(tòu)支(zhī)，目前(qián)观点得到验证。

　　4月信贷结构(gòu)呈(chéng)现企业强、居民(mín)弱特(tè)征：住户贷款减少(shǎo)2411亿元，同(tóng)比少增约(yuē)241亿元，其(qí)中(zhōng)，短期、中长期贷款分别减少1255、1156亿元(yuán)，同比分别(bié)变动约+601、-842亿元；企业贷款增加6839亿元，同比多增约(yuē)1055亿元，其(qí)中，短(duǎn)期贷款(kuǎn)减少1099亿元(yuán)，中长(zhǎng)期贷款增加6669亿元，票据融资(zī)增加1280亿元，同比变动分别约+849、+4017、-3868亿元；非银(yín)贷款增加2134亿元，同比多增约(yuē乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)755亿元。

　　企业(yè)中长期贷款增加6669亿(yì)元(yuán)，是过往历年4月的最高(gāo)值（有数据以(yǐ)来），占4月(yuè)企业贷款增(zēng)量、总贷款增量的比重达到97.5％和92.8％的较高水(shuǐ)平。去年4月受疫情影响，信贷(dài)仅增(zēng)加2652亿（同比少增3953亿），今年(nián)同(tóng)比(bǐ)多增达4017亿元(yuán)，也(yě)是2018年以来4月的(de)最高值(zhí)。我们认(rèn)为基(jī)建、制造业(yè)（尤其是科(kē)创、绿(lǜ)色）、普惠小(xiǎo)微等(děng)领(lǐng)域是主要投向，地产为边际增量(liàng)。根(gēn)据央行4月20日新(xīn)闻(wén)发布会披露数(shù)据，一(yī)季(jì)度基建中长(zhǎng)期贷款新增2.16万(wàn)亿(yì)元，同比多(duō)增(zēng)7771亿元；制(zhì)造业中长(zhǎng)期(qī)贷款新(xīn)增1.3万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)6237亿元(yuán)；房(fáng)地产(chǎn)业中长期贷款新增6536亿元，同比多增3791亿(yì)元。3月，多家(jiā)银行在2022年年报(bào)业(yè)绩发(fā)布(bù)会上表示今(jīn)年绿(lǜ)色、基建(jiàn)、科创(chuàng)将是重(zhòng)点(diǎn)布局(jú)领域。

　　4月(yuè)，票据(jù)-同业存(cún)单利差（6个月）持续震荡下行，体现银行一(yī)定(dìng)程度“冲(chōng)票据”，但由于去(qù)年该状况更为(wèi)突出，因(yīn)此(cǐ)“票(piào)据融(róng)资”项目仍录得大幅(fú)同(tóng)比少增。值得(dé)注意(yì)的是(shì)，票据-同存利差(chà)4月末略有上行，体现供(gōng)需关系略有(yǒu)反(fǎn)转，相(xiāng)关市场观点(diǎn)认为信贷或有走强，但我们在5月1日发布(bù)的(de)报告《4月数据预测(cè)：价格向下，盈利承压，制(zhì)造业投资放缓》中提示(shì)，其并非是银行卖盘大幅增加，而是来自企业贴现(xiàn)量(liàng)增加所致（票据利率(lǜ)下(xià)行导致企业贴现意愿增(zēng)强），全月看(kàn)，利差下行幅度达(dá)77BP，或反映4月信贷(dài)相对较弱，此观点(diǎn)得到验证。

　　4月居民端贷款即使(shǐ)有去年的低基数，仍然表(biǎo)现较弱，尤其是地产销售高频回落对应的居(jū)民中长期贷款(kuǎn)再次出现同比少增，居民短期贷款同比(bǐ)多增幅度也明显走弱，与我们对(duì)消费(fèi)、地产销(xiāo)售(shòu)相对审慎(shèn)的观点相(xiāng)一致。展望后续，低(dī)基数(shù)或使得居民贷款多月仍有一定同比改善，但(dàn)较(jiào)难大幅回暖。

　　4月(yuè)非银贷款增加(jiā)2134亿元，信贷小月非(fēi)银贷款季节性大(dà)增，且银行间体系流动性保持合理充裕(yù)，数(shù)据较高，也(yě)进(jìn)一步(bù)导致社融口径信贷明显(xiǎn)低于人(rén)民币(bì)贷(dài)款口(kǒu)径数据。

　　>>4月社融新增1.22万亿(yì)，同比略多(duō)增

　　4月社(shè)会融资规(guī)模增(zēng)量为1.22万(wàn)亿（同比多增2729亿元），与我们预(yù)期的1.55万亿更为接近，wind一致预期(qī)为1.72万(wàn)亿。4月社融增(zēng)速持平(píng)前值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同比(bǐ)多(duō)增主要来自(zì)未贴现银行承兑汇票(piào)、人民币(bì)贷款、政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、非标(biāo)项(xiàng)目及外币贷款。4月(yuè)未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票减少1347亿(yì)元，同比(bǐ)少减1210亿(yì)元(yuán)，去年4月(yuè)经济回(huí)落(luò)+银(yín)行表内“冲票据”导(dǎo)致表外票据基数较低，而今年经济(jì)弱修复的(de)情况下，数(shù)据同比有(yǒu)所改善。

　　4月社(shè)融口(kǒu)径人民币贷款增加(jiā)4431亿元(yuán)，同(tóng)比多增729亿元；外币(bì)贷款折(zhé)合人民币减少319亿(yì)元，同比少减441亿(yì)元，与进口相(xiāng)关度(dù)较高，表(biǎo)现也较为匹(pǐ)配。政府债券净融资(zī)4548亿元，同比多636亿元。委(wěi)托贷款增加83亿元(yuán)，同(tóng)比多(duō)增85亿元，走势稳健，边(biān)际(jì)增量(liàng)或来(lái)自公积金贷款；信托贷(dài)款增(zēng)加119亿元，同比多增734亿元(yuán)，信(xìn)托贷款主要(yào)受(shòu)地产金融政策影响，“十六条”明确规定(dìng)“支持开发贷款、信托贷(dài)款等存(cún)量融(róng)资合理展期”，金融(róng)机(jī)构继(jì)续积极落实，支(zhī)撑信托贷款(kuǎn)数据，且融资类信托若依据(jù)存量(liàng)比例(lì)压降(jiàng)，则每年压(yā)降规模也是同比减少(shǎo)的。

　　4月社融结构中(zhōng)同(tóng)比少增主要是直接融资项(xiàng)目：企业债(zhài)券(quàn)净(jìng)融(róng)资2843亿元，同比少809亿元；非金融企业(yè)境内(nèi)股票融资993亿(yì)元(yuán)，同比少173亿元(yuán)。受信用(yòng)债收益率低位、企业债务融(róng)资需(xū)求回暖(nuǎn)的影(yǐng)响，企业债券融资稳定，保持了今年以来的修(xiū)复特征。

　　>>M2增速略(lüè)有回(huí)落但(dàn)仍处(chù)高位

　　4月末，M2增速下行(xíng)0.3个百分点至12.4％，与我(wǒ)们的预测值完(wán)全一(yī)致(zhì)，wind一(yī)致预期为12.6％。其中，财政支出大概(gài)率保持前置使(shǐ)得M2仍(réng)具韧(rèn)性，但信贷(dài)转弱及去(qù)年(nián)基数走高(gāo)使得(dé)增速回落。

　　4月末(mò)M1增速(sù)较前(qián)值上行0.2个百分点至5.3％，虽(suī)然去年(nián)基数上行、今(jīn)年4月地产销售边际转弱，但4月(yuè)末(mò)已进入五一假期(qī)，受益于居民消费、出行活跃(yuè)度提(tí)高，居民储蓄存款部(bù)分(fēn)转(zhuǎn)为企(qǐ)业活期存款，推升M1增速，完全符合我(wǒ)们的预期。M1的主要影响因素是企业(yè)活期存款，其与(yǔ)消(xiāo)费类相(xiāng)关行(xíng)业的现(xiàn)金流直(zhí)接关联，由于我(wǒ)们判断居民消费(fèi)、购房活动修复是渐进的，幅度可能(néng)相(xiāng)对(duì)较弱，预计M1增速大概率逐步上行，但(dàn)速度较为缓慢。

　　4月末M0同(tóng)比增(zēng)速10.7％，较前值回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，仍处高位，这(zhè)与2020年、2022年表现相(xiāng)似，体现经(jīng)济修复的结构性失衡，三四线(xiàn)城市(shì)及农村地区经济改(gǎi)善略弱(ruò)，导致持币需求增加。

　　>>居民超额储蓄(xù)仍(réng)在继续积累(lèi)

　　我们(men)想继(jì)续(xù)提(tí)示(shì)居民超额储蓄仍在继续积累(lèi)，预计未来较难大量(liàng)释放至消费、购房。结合4月居民(mín)存款数(shù)据，我们估(gū)算(suàn)的2020年(nián)-2023年4月我国居民超额(é)储蓄体(tǐ)量已增(zēng)长(zhǎng)至6.46万(wàn)亿(yì)，相较上(shàng)月继续增加约5000亿元(yuán)，相比去年末则已(yǐ)大幅增加了1.61万亿，也就是(shì)说，即使(shǐ)疫(yì)情因(yīn)素(sù)消退，居民仍在积(jī)累超额储蓄，这符合我们此前的判断。我(wǒ)们(men)认为，经济结构(gòu)转型升级是导致居(jū)民对未来收入预期悲观的根本性原(yuán)因，疫情在一(yī)定程度上掩盖了(le)其影响，也因此居民超额储蓄(xù)的释放将是一个较为缓慢的过程(chéng)。

　　4月(yuè)人民币存(cún)款(kuǎn)减少4609亿元，同比多(duō)减5524亿元。其(qí)中，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企业存(cún)款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。

　　虽然居民存(cún)款(kuǎn)大幅回(huí)落，但(dàn)我们认为主要(yào)是由于(yú)季节性，这与(yǔ)银行季(jì)末(mò)冲(chōng)存款、季初居民存款(kuǎn)资金重新(xīn)流入理财产品相关；同时(shí)，今年也受假期(qī)影响，4月末已进入五(wǔ)一(yī)假期(qī)，居民消费活(huó)动使得储蓄得(dé)到(dào)部(bù)分释放(fàng)（另一个角度观察，4月(yuè)受(shòu)企业缴税影响(xiǎng)，也是企业(yè)存款的季(jì)节性小月，但(dàn)今年4月企业存款增加(jiā)1408亿元(yuán)，高于前两年，我们(men)认为就是受五一假期影响(xiǎng)，与M1增速上行相呼应）。但(dàn)总(zǒng)体看(kàn)，4月居(jū)民储蓄的回(huí)落幅度相对(duì)过往历年4月并不(bù)算大，2021年4月居民存(cún)款下(xià)降1.57万亿，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预计二季(jì)度货币政策(cè)主要体现(xiàn)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征，下半年有望降准(zhǔn)、降(jiàng)息(xī)

　　预(yù)计一季度(dù)信贷的(de)大规(guī)模投放或对后续月份有(yǒu)所透支，二季(jì)度市场对宽信(xìn)用(yòng)的预(yù)期波动或明(míng)显加大，可(kě)能形(xíng)成信用收紧预期。

　　其(qí)一，今年(nián)银(yín)行“开门(mén)红”意愿较强，并普遍担忧后(hòu)续(xù)利(lì)率继续下(xià)行带来的净息差压力，因此(cǐ)倾向于在(zài)年(nián)初增(zēng)加信贷(dài)投放(fàng)，这会导(dǎo)致(zhì)后续(xù)的(de)信(xìn)贷额(é)度在一定程度上(shàng)受(shòu)限。

　　其二，4月末(mò)政治局会议对货币政策(cè)定调是“稳健(jiàn)的货币政策要精准有力，形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，政(zhèng)策(cè)基(jī)调(diào)和表述(shù)延续了去年底中央经(jīng)济工作会(huì)议的部署，我们认为“精准有力(lì)”更加强调(diào)货币政策(cè)的结构性发力，即精准滴(dī)灌、定向支持。预计二季度货(huò)币(bì)政策将(jiāng)以结构性(xìng)调控为主(zhǔ)，再贷(dài)款仍将发挥主(zhǔ)导作用。根据央行(xíng)官方数据，截至今(jīn)年3月末，我国结构性货币政策工具(jù)余额68219亿(yì)元，去年末(mò)是64465亿(yì)元，增加(jiā)了3754亿元。值得注意的是(shì)，央行于1月、2月(yuè)分别新创(chuàng)设(shè)房(fáng)企纾(shū)困专项(xiàng)再(zài)贷款、租赁住房贷款支(zhī)持(chí)计划(huà)两项结构性政策工具(jù)，额(é)度分(fēn)别800、1000亿元，新工(gōng)具均(jūn)针对地产(chǎn)领域，体现(xiàn)维稳意图。我(wǒ)们预计央行后续将继续强化(huà)对(duì)制造业、科(kē)技、小微、绿色等领域的信(xìn)贷支(zhī)持(chí)，结构性(xìng)政(zhèng)策将继续强(qiáng)化使用。

　　其三(sān)，去年5、6、9月在(zài)政策驱(qū)动下是信贷(dài)极高值，而(ér)7月是(shì)极低值，即二、三(sān)季度(dù)的相邻月(yuè)份间(jiān)的信贷表(biǎo)现波动较(jiào)大，这也将对今年(nián)的各(gè)月构成差异化(huà)的(de)基数影响。预(yù)计5、6月信贷同比压力较大，未来的三个季度合计看，信贷增量或有同(tóng)比(bǐ)少增，信贷增速也将是逐步小(xiǎo)幅回(huí)落的(de)趋势，预(yù)计(jì)信贷年末(mò)增速10.5％，较2022年末回落(luò)0.6个百分点。

　　结合我们(men)对全年(nián)信贷体(tǐ)量(liàng)的判断，我们测算一季度信贷(dài)增量占全(quán)年比重或高达(dá)45％-47％，处于历史极高值区间，其中也隐含了(le)对(duì)下半年可能再次降准的判(pàn)断。由于下半(bàn)年经(jīng)济下行及失业压力均可能加大，降准体现稳增长(zhǎng)保就业诉求，8月起MLF到期量(liàng)较(jiào)大(dà)，可(kě)能有降准时间窗口。对于降息(xī)，预计美联储可能在四季度进入降息(xī)周期，中美(měi)两国基本面差+货币政(zhèng)策(cè)差收敛(liǎn)，我国将出现国际收(shōu)支、汇率(lǜ)改善机会，货(huò)币(bì)政策宽(kuān)松空间进一步打(dǎ)开，形成(chéng)降息预(yù)期。

　　对于社(shè)融，预计1月社融9.4％的增速水(shuǐ)平即为全(quán)年低点，在企(qǐ)业债券、表外票据有望同比多增的情况(kuàng)下，预计社(shè)融(róng)增速可维持震荡走升，预(yù)计(jì)年末升至10.3％左右，与名义GDP增速基本匹(pǐ)配；预(yù)计(jì)年末M2增速10.6％，较2022年(nián)末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明显(xiǎn)回落(luò)，但仍明显(xiǎn)高于GDP实(shí)际增(zēng)速+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提示

　　疫情形势及(jí)地产领域(yù)风(fēng)险加剧，居民消费(fèi)及购(gòu)房(fáng)情绪进一步(bù)恶化，后续(xù)宽信用持续不及(jí)预(yù)期。

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