金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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