来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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