金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(h龙有几个爪 龙有两个根吗é)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较龙有几个爪 龙有两个根吗高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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