来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续<姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛/strong>

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。