公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模200克是几两 200克是多少毫升式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，200克是几两 200克是多少毫升在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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