近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股00后初中学历很丢人吗市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān00后初中学历很丢人吗)研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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