私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(学生党如何自W，如何自我安抚zī)者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、学生党如何自W，如何自我安抚杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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