文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(di卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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