金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(niá一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗n)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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