2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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