一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值(zhí)、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营商在内的(de)“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的(de)大幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于(yú)历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股息率(lǜ)显著高于(yú)市场(chǎng)整体(tǐ)，较高的分红也成为(wèi)其(qí)进可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催(cuī)化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带(dài)一路”和运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合(hé)声(shēng)明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召(zhào)开在(zài)即(jí)的第三届(jiè)“一带(dài)一路(lù)”国际合作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一路(lù)”相关利好不(bù)断(duàn)，板块行情得(dé)到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数(shù)字(zì)经济(jì)上升为(wèi)国(guó)家战(zhàn)略，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济(jì)”的基础设施，持续得(dé)到阿富汗是不是亡国了催化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年(nián)宏(hóng)观主线驱动盈利能(néng)力修(xiū)复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依赖(lài)海外供(gōng)应、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在国内市场的方向之(zhī)一，将(jiāng)充分受益(yì)于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏，下游领域需求预期(qī)回(huí)暖，能(néng)源产业(yè)链尤(yóu)其(qí)是行业龙头盈利已(yǐ)在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商等之外，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支(zhī)持的战略性(xìng)产业之一(yī)，近年来经(jīng)历(lì)了行(xíng)业调整和(hé)产能(néng)过剩的(de)困境(jìng)，但近期(qī)板块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球(qiú)航(háng)运市场(chǎng)需求正在增长，带来(lái)包括化学品船与成品油轮船(chuán)的订单大幅提升(shēng)。另(lìng)一方(fāng)面，国企改革推动造船企业(yè)重组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调(diào)整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据(jù)恢复良好。业绩(jì)确(què)定性强，承诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确定性较(jiào)高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更(gèng)加注重投资人回报(bào)，多家公司发布股东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来几年高(gāo)分红(hóng)水(shuǐ)平，给投资(zī)人(rén)带来(lái)确定性的(de)高股息(xī)回报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个(gè)月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于(yú)2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关(guān)注经济数(shù)据(jù)波动，政策超预期收(shōu)紧，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴证策(cè)略

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