4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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