2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(现实中真的可以把人玩坏吗jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(c现实中真的可以把人玩坏吗hū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目现实中真的可以把人玩坏吗前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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