金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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