金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国蓝宝石的寓意是什么(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì蓝宝石的寓意是什么)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长蓝宝石的寓意是什么风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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