4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)350开头的身份证是哪里的指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　350开头的身份证是哪里的

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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