金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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