金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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