公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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