5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思