文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(ji戊戌年是哪一年ān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(戊戌年是哪一年zhì)品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间戊戌年是哪一年，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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