美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第(d得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ì)一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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