公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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