金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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