5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn2l是多少毫升 2l是多少升)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)2l是多少毫升 2l是多少升华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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