事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示