2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人长征有多长公里 红军长征一共用了几年工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长征有多长公里 红军长征一共用了几年(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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