文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪