5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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