来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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