2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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