文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mé下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长n)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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