2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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