4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(s公安协警工资多少，公安协警怎么样hén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(公安协警工资多少，公安协警怎么样xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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