金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱(ru1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱ò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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