事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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