2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从(cóng长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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