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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xi相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术àng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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