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安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的>或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。