金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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