近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-7广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良44.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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