来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元rong>鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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