私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的zī)基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qiá发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的n)征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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