大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周五加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的(de)押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价邵阳学院是几本大学格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)邵阳学院是几本大学价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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