2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能(n正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算éng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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